在奥马哈那个小客厅起步后的 13 年里，巴菲特每年都会给合伙人写信。这些信件记录了他如何将 10 万美元滚成 1 亿美元的真实心路历程，也确立了价值投资的几块基石。
1. 定义“成功”：不看盈亏，看相对表现
巴菲特在第一年的信中就定下了规矩：不要因为当年赚了钱就夸我，也不要因为当年亏了钱就骂我。
- 衡量标准： 唯一的标准是是否跑赢了道琼斯指数。
- 逻辑： 如果市场跌了 30%，我们只跌了 15%，那就是伟大的胜利；如果市场涨了 25%，我们只涨了 10%，那我们就表现很差。
2. 投资的三大分类
在 1960 年代的信中，巴菲特首次详细拆解了他的投资组合，将其分为三类：
- 低估类（Generals）： 就是格雷厄姆式的“烟蒂股”。价格极低，等待市场纠偏。
- 套利类（Workouts）： 针对公司合并、清算、拆分等确定性事件。这类投资与股市涨跌无关，是他在熊市中的“防弹衣”。
- 控制类（Controls）： 当公司太便宜时，干脆买下足够多的股份进入董事会，亲自推动公司重组。
3. 关于“复利”的著名的科普
巴菲特曾在信中用了整整一页纸来讨论复利。他举了伊莎贝拉女王资助哥伦布航行的例子：
- 如果女王当时不资助哥伦布，而是把那 3 万美元以 4% 的利率投资，到 1960 年代这笔钱会变成几万亿美元。
- 启示： 投资不需要惊人的高收益，只需要足够长的时间和不亏损的复利。
4. 诚实：坦白错误是信件的一部分
早期的信件中最吸引人的是他的坦诚。
- 他会详细写下自己因为犹豫错过了哪只牛股，或者因为高估了自己的判断在哪只股票上栽了跟头。
- 这种极度的透明度让合伙人在市场大跌时依然对他保持绝对的信任。
5. 1969年的告别信：伟大的撤退
到了 1960 年代末，股市陷入疯狂。巴菲特在信中写道：“我发现自己已经跟不上这个市场了，便宜货消失了。”
- 急流勇退： 他没有为了赚取管理费而继续留在场内，而是果断宣布解散合伙人公司。
- 建议： 他建议合伙人要么持有现金，要么买入他看好的几只股票（其中就包括伯克希尔·哈撒韦）。
一句话总结： 早期的合伙人信件是巴菲特在“实战教学”，他教会了股东如何像合伙人一样思考，而不是像赌徒一样盯着股价。